Relación del apalancamiento y rentabilidad: Caso empresas industriales
Relationship of leverage and profitability: Case of industrial companies
Bryan Steffano, López Cornejo
1
*; Loida Sarai, Medina Hoyos
1
1
Escuela Profesional Contabilidad, Facultad de Ciencias Empresariales, Universidad Peruana Unión
INFORMACIÓN DEL ARTÍCULO
Resumen
Historia del artículo
Recibido: 9 de agosto 2021
Aceptado: 17 de octubre 2021
Palabras clave:
Apalancamiento financiero,
apalancamiento económico,
apalancamiento combinado,
rentabilidad financiera, rentabilidad
económica
La finalidad de este estudio fue determinar el grado de relación
entre apalancamiento y la rentabilidad, en empresas del sector
industrial que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), del
2016-2018. El tipo de estudio fue cuantitativo, de diseño
correlacional, y no experimental. Los datos fueron obtenidos de los
estados financieros anuales de 36 empresas de la BVL, para
determinar los indicadores de rentabilidad. No se encontró relación
significativa entre el apalancamiento financiero y los indicadores de
rentabilidad. Por otro lado, se encontró una relación baja e inversa;
pero significativa entre el apalancamiento operativo con la
rentabilidad financiera (r = -.366, p < .01) y la rentabilidad
económica (r= -.358, p < 0.01). El apalancamiento combinado con
la rentabilidad financiera y rentabilidad económica obtuvieron una
relación significativa moderada e inversa, siendo estos -.430 y -
.411, respectivamente con un valor de p < 0.01. El apalancamiento
financiero no tuvo relación significativa con la rentabilidad; se
concluye que dentro de la estructura financiera de estas entidades
hubo razones más influyentes sobre su rendimiento. Por otro lado,
el apalancamiento operativo y combinado obtuvieron una relación
significativa indirecta, por lo que las operaciones y procesos de
estas empresas no proporcionaron el retorno de beneficio esperado
o hubo un bajo volumen de ventas.
Abstract
Keywords:
Financial leverage, economic
leverage, combined leverage,
financial return, economic return
The purpose of this study was to determine the degree of
relationship between leverage and profitability, in companies in the
industrial sector listed on the Lima Stock Exchange (BVL), from
2016-2018. The type of study was quantitative, correlational design,
and not experimental. The data obtained were from the annual
financial statements of 36 BVL companies, to determine the
profitability indicators. No was found significant relationship
between financial leverage and profitability indicators. On the other
hand, a low and inverse relationship was found; but significant
between operating leverage with financial profitability (r = -.366, p
<.01) and economic profitability (r = -.358, p <0.01). Leverage
combined with financial profitability and economic profitability
obtained a moderate and inverse significant relationship, these
being -.430 and -.411, respectively with a value of p <0.01. Financial
leverage related to profitability was not significant and it was
determinated that there consider influential reasons for their
performance within the financial structure of these entities. On the
other hand, operating and combined leverage obtained a significant
indirect relationship so that the operations and processes of these
companies did not provide the expected profit return or there was a
low sales volume.
* Autor de correspondencia: Bryan Steffano, Lopez Cornejo; e-mail: bryanlopez@upeu.edu.pe
9
Bryan López, Loida Medina
Revista Valor Contable, Vol. 8, Núm. 1, 2021 (9-17) ISSN 2410-1052 (impreso)/ISSN 2413-5860 (digital)
I
ntroducción
Una parte de los problemas financieros
que afectan la economía norteamericana
se deriva del exceso del uso del apalanca-
miento (Monge, 2008), debido a que, du-
rante las últimas décadas, tanto banco,
fondos de cobertura, empresas y consu-
midores dependen más del crédito, para
financiar sus operaciones y generar mayo-
res ganancias.
En Latinoamérica, de acuerdo con el úl-
timo informe del Fondo Monetario Interna-
cional (FMI, junio 2018), las empresas con
mayor apalancamiento son de Brasil y de
México, luego de Chile, Colombia y Perú.
Según informes de la BVL y la Cámara
de Comercio de Lima, a diciembre de
2017, el promedio de empresas peruanas
se apalancaba hasta un 35% de su capi-
tal. Sin embargo, las pequeñas y media-
nas empresas presentan un apalanca-
miento hasta del 50% de su capital (León,
2018).
Duran (2019) precisa que una empresa
siempre busca aumentar su apalanca-
miento para obtener resultados favora-
bles.
Sin embargo, el incremento del apalan-
camiento es riesgoso, ya que al obtenerlo
también se obtiene una obligación y mien-
tras mayor sea el monto adquirido, mayor
será la utilidad que la empresa deba obte-
ner, para cubrir estos pagos.
Por tanto, el apalancamiento es muy
importante, porque permite al accionista
tener la opción de mantener un nivel en el
mercado, proporcionando solamente
parte del efectivo, reduciendo razonable-
mente el riesgo del patrimonio de la em-
presa (Hurtado, 2018).
E
s preciso conocer si el apalanca-
miento determinado según los grados de
apalancamiento: financiero, operativo y
combinado, determinan la rentabilidad de
una empresa, considerando que Gutiérrez
y Tapia (2016), estipulan que la medición
de beneficios le permite a una empresa
conocer las ganancias generadas; ya sea
por el uso de sus medios materiales, hu-
manos o financieros (Mantilla y Ruiz,
2017), reflejándose a través de la rentabi-
lidad financiera y económica.
Por tanto, existe la necesidad de ahon-
dar mayor información mediante resulta-
dos consistentes si el uso de medios fi-
nancieros como el apalancamiento se re-
lacionan a la rentabilidad en el sector
empresarial, con la finalidad de aportar
evidencia empírica a los supuestos teóri-
cos existentes que enlazan ambas varia-
bles en estudios previos.
Esta investigación analizó los datos de
estados de resultados, estado de situa-
ción financiera y notas a los estados finan-
cieros de las empresas del sector indus-
trial que cotizan en la BVL, con el fin de
determinar el grado de relación entre el
apalancamiento con la rentabilidad.
Para ello se seleccionaron empresas
con actividades industriales, las cuales
obtuvieron un alto apalancamiento finan-
ciero, operativo, combinado; rentabilidad
financiera y económica, procediéndose a
comparar en términos generales si se al-
canzó el valor óptimo.
Metodología
Para el desarrollo de este proyecto se
utilizó un análisis cuantitativo, de diseño
correlacional no experimental. La pobla-
ción estuvo conformada por 42 empresas
10
Bryan López, Loida Medina
Revista Valor Contable, Vol. 8, Núm. 1, 2021 (9-17) ISSN 2410-1052 (impreso)/ISSN 2413-5860 (digital)
del sector industrial, las cuales presentan
sus estados financieros y cotizan acciones
en la BVL, en los años 2016-2018, deci-
diéndose trabajar con información anual.
Aquellas empresas, que dejaron de
subir su información financiera en alguno
de los periodos mencionados, están en di-
solución y con estados financieros en mo-
neda extranjera; estas fueron eliminadas
de la investigación.
Por tal motivo, la muestra es de 36 em-
presas, ya que 6 no tenían los criterios re-
queridos.
Los datos de las empresas se obtuvie-
ron de los estados financieros y notas
complementarias de información finan-
ciera, publicados en la base de datos del
portal web de la BVL. Las variables, el
apalancamiento y la rentabilidad, fueron
expresadas a través de ratios financieros.
La variable apalancamiento se midió
en tres razones económicas. Estas fue-
ron: grado de apalancamiento financiero
(utilidad operativa/utilidad antes de im-
puestos), grado de apalancamiento ope-
rativo (margen de contribución/utilidad
operativa) y grado de apalancamiento
combinado (margen de contribución/Utili-
dad antes de impuestos).
Para la variable rentabilidad se utiliza-
ron los siguientes indicadores: rentabili-
dad financiera (utilidad neta/total patrimo-
nio) y rentabilidad económica (utilidad
neta/total de activos).
El análisis estadístico fue a través del
programa Statistical Package for the So-
cial Science (SPSS), se utilizó la prueba
de normalidad, para verificar la distribu-
ción y comportamiento de las variables.
También se utilizó la función de loga-
ritmo para normalizar los datos. Se usó el
método de correlación de Pearson.
Resultados
En la tabla 1, se observan los resulta-
dos descriptivos de la variable apalanca-
miento. Las empresas de fabricación de
metales comunes alcanzaron un alto
grado de apalancamiento financiero, ope-
rativo y combinado, de 19,8; 16,90 y
129.97, respectivamente. Las empresas
de fabricación de productos textiles obtu-
vieron un grado de apalancamiento finan-
ciero de 3,57 y un grado de apalanca-
miento combinado de 11,06.
El siguiente rubro, con un alto grado de
apalancamiento operativo, es el de fabri-
cación de vehículos automotores, remol-
ques y semirremolques, con un 8,02.
Por otro lado, respecto de la variable
rentabilidad, se esperó que las empresas
mencionadas anteriormente se encuen-
tren entre aquellas que obtuvieron una
alta rentabilidad; pero, al contrario, se ob-
serva que son las empresas dedicadas a
la elaboración de bebidas y fabricación de
equipo eléctrico, obtuvieron un 76% y 12%
de rentabilidad financiera; el 26% y 7% de
rentabilidad económica. El sector de fabri-
cación de sustancias y productos quími-
cos, también obtuvo una rentabilidad eco-
nómica de 7%, y 10% de rentabilidad fi-
nanciera, posicionándose como el tercer
sector con un mayor rendimiento finan-
ciero.
11
Bryan López, Loida Medina
Revista Valor Contable, Vol. 8, Núm. 1, 2021 (9-17) ISSN 2410-1052 (impreso)/ISSN 2413-5860 (digital)
Tabla 1
Resultados descriptivos de apalancamiento y rentabilidad en las empresas industriales
Tabla 2
Resultados de ratios financieros con los valores óptimos
La tabla 2 mostró los resultados gene-
rales de todos los sectores comprendidos
en la actividad industrial. Ninguno alcanza
el valor óptimo. Sin embargo, de acuerdo
con las variables estudiadas, el grado de
apalancamiento financiero más se acerca
al valor deseado. Respecto de la rentabili-
dad, ambas dimensiones están muy lejos
de llegar al valor óptimo; de acuerdo con
el INEI, es el que le corresponde según
sector económico.
M
DE
M
DE
M
DE
M
DE
M
DE
1,52
,66
-1,65
6,40
-2,71
7,66
7,
6
4
,2
6,2
5
,0
,66
,94
,38
17,12
-2,79
17,79
8,0
9,0
4,0
5
,0
1,59
,56
,77
10,00
3,79
15,69
6,0
8,0
2,0
2,0
1,06
1,32
-3,61
13,44
-1,70
14,50
2,1
2,0
7,0
1
,0
-,08
1,85
4,02
4,33
3,93
6,05
2,0
2,0
2,0
1
,0
19,08
69,41
16,90
79,33
129,97
526,39
-4,0
1,2
0,0
5
,0
-,04
4,23
-92,64
280,86
-158,27
575,84
7,0
7,0
3,0
3
,0
1,48
2,56
-18,52
128,71
-258,64
713,66
4,0
5,0
2,0
3,0
3,57
8,89
-,05
6,30
11,06
36,11
-4,0
9,1
-2,0
2,1
1,37
1,00
-1,21
4,51
1,09
5,06
0,1
3,0
7,0
3,0
,66
1,63
8,02
11,22
8,61
3,33
6,0
3,0
4,0
2,0
1,10
,31
4,43
8,76
4,75
8,27
6,0
6,0
4,0
4,0
Nota: GAF=Grado de apalancamiento financiero, GAO=Grado de Apalancamiento operativo, GAC=Grado
de apalancamiento combinado, RF=Rentabilidad Financiera y RE=Rentabilidad económica.
Ratios financieros
M
DE
Valores óptimos
p
Mediana
Grado de apalancamiento financiero
3,50
25,71
1,30
0,368
1,00
Grado de
Apalancamiento
operativo
-10,90
113,13
1,70
0,243
,90
Grado de apalancamiento combinado
-16,83
331,53
1,50
0,561
,38
Rentabilidad Financiera
8,62%
20,70%
19,50%
0,000
6,65%
Rentabilidad económica
4,20%
7,55%
24,82%
0,000
3,57%
12
Bryan López, Loida Medina
Revista Valor Contable, Vol. 8, Núm. 1, 2021 (9-17) ISSN 2410-1052 (impreso)/ISSN 2413-5860 (digital)
Tabla 3
Relación del apalancamiento y rentabilidad
Como primer paso se realizó la prueba
de normalidad, se obtuvo que los datos no
son normales, por eso se procedió a nor-
malizarlos utilizando la función de loga-
ritmo. La tabla 3 mostró que no hubo rela-
ción significativa entre el grado de apalan-
camiento financiero y la rentabilidad
financiera y económica. Por otro lado, el
grado de apalancamiento operativo se re-
laciona significativamente de manera mo-
derada e inversa con la rentabilidad finan-
ciera y la rentabilidad económica (r = -.366
Discusión
Los resultados mostraron que las em-
presas con altos grados de apalanca-
miento, según actividad industrial, no ob-
tuvieron altos valores de rentabilidad. A su
vez, las empresas que alcanzaron alto
rendimiento tuvieron bajos niveles de apa-
lancamiento. Esto muestra que la relación
del apalancamiento y la rentabilidad es in-
versa. Arévalo y Mendoza (2019) definie-
ron al apalancamiento como un sistema,
en el cual las entidades pueden obtener
beneficios siempre y cuando dispongan
de conocimientos en cultura financiera y
económica, para lograr rentabilidad en la
empresa.
La comparación entre los resultados de
las ratios financieras con los valores ópti-
y r = -.358 respectivamente); es decir, a
mayor apalancamiento operativo se ob-
tuvo menor rentabilidad financiera y eco-
nómica. El grado de apalancamiento com-
binado tuvo relación significativa mode-
rada e inversa con la rentabilidad
financiera y económica (r = -.430 y r = -
.411 respectivamente), con altos niveles
de grado apalancamiento combinado aso-
ciado, a menores niveles de rentabilidad
sobre el patrimonio y sobre los activos en
las empresas industriales.
mos, de acuerdo con la INEI, mostró lo si-
guiente: Por el lado del apalancamiento, el
sector industrial no alcanzó los valores óp-
timos. De la misma manera, la rentabilidad
a nivel general del sector industrial, se en-
cuentra muy por debajo de los valores es-
perados.
Los resultados mostraron que existe
una muy pequeña relación inversa entre el
apalancamiento financiero y los indicado-
res de rentabilidad. Farfán y Elio (2017)
comentaron que un alto apalancamiento,
contrariamente de ofrecer aumento de ga-
nancias, representa una de las causas
para crisis financiera en una entidad, prin-
cipalmente por las deudas generadas por
intereses que estas ocasionan.
Lozano y Rodríguez (2019) menciona-
1
2
3
4
5
1. Apalancamiento Financiero Lg
1
2. Apalancamiento Operativo Lg
-,188
1
3. Apalancamiento Combinado Lg
,473
**
,777
**
1
4. Rentabilidad financiera Lg
-,136
-,366
**
-,430
**
1
5.
Rentabilidad económica Lg
-,169
-,358
**
-,411
**
.908**
1
**. Correlación significante al nivel de 0.01
13
Bryan López, Loida Medina
Revista Valor Contable, Vol. 8, Núm. 1, 2021 (9-17) ISSN 2410-1052 (impreso)/ISSN 2413-5860 (digital)
ron que las pymes en México no optan,
como primera opción, el apalancamiento
financiero, como método de aumento de
su rentabilidad, principalmente por los al-
tos costos de financiamiento (intereses) y
los requerimientos solicitados por las enti-
dades bancarias. Por el contrario, Balca-
zar (2018) concluyó que empresas con
alto apalancamiento pueden obtener me-
jores resultados, ya que la administración,
por consecuencia de los elevados niveles
de deuda, se ve forzada a llevar una
buena gestión. Por su parte, Arguelles,
Quijano, Fajardo, Blum y Cruz (2018) re-
fieren que la rentabilidad y el apalanca-
miento financiero tienen una adecuada
asociación, la cual es consecuencia de co-
nocer previamente, si el manejo y utiliza-
ción del endeudamiento producirá los ren-
dimientos esperados. En concordancia
también Casamayou (2019) mencionó
que el apalancamiento financiero tiene in-
fluencia significativa sobre la rentabilidad,
pero no la explica en su totalidad, porque
existen otros factores dentro de la estruc-
tura financiera de las empresas que pue-
den tener mayor influencia.
El apalancamiento operativo tuvo rela-
ción significativa inversa con la rentabili-
dad financiera y la rentabilidad econó-
mica, concordando con el estudio de
Apaza, Salazar, y Lazo (2019), quienes
demostraron que el apalancamiento ope-
rativo tuvo una relación alta e inversa con
la rentabilidad, siendo un determinante las
ventas que no otorgaron el beneficio es-
perado.
De la misma manera, los resultados de
esta investigación concuerdan con los de
Arcos y Benavides (2008), quienes co-
mentaron que el apalancamiento opera-
tivo no tuvo un efecto positivo en la renta-
bilidad, posiblemente debido a reduccio-
nes en las ventas. También mencionaron
que la falta de heterogeneidad de los da-
tos haya podido alterar el efecto verda-
dero entre las variables.
El apalancamiento combinado tuvo re-
lación significativa moderada e inversa
con la rentabilidad. Esto concuerda con
los resultados obtenidos, sobre la relación
entre apalancamiento financiero, así
como el apalancamiento operativo y los in-
dicadores de rentabilidad. Por el contrario,
Giraldo, González, Vesga y Ferreira
(2017) mencionaron que el apalanca-
miento total tiene un efecto positivo, sobre
la ejecución de valor, en las empresas, las
más beneficiadas realizan ventas en el ex-
tranjero y no utilizan derivados financie-
ros.
De la misma manera, Hernández, Ríos
y Garrido (2015) mencionaron que el apa-
lancamiento total llega a tener un efecto
positivo, sobre las ganancias de una enti-
dad, siempre y cuando esta sea de gran
tamaño, ya que esto generaría, como con-
secuencia, que sus actividades están di-
versificadas, haciendo que factores inter-
nos y externos tengan menor riesgo.
Conclusiones
Considerando el propósito del estudio,
se concluye que el apalancamiento en sus
tres formas (Operativo, Financiero y Com-
binado) se relacionan de manera inversa
con la rentabilidad financiera. El apalanca-
miento financiero en un -13.6% sin ser sig-
nificativo, el apalancamiento operativo, el
apalancamiento operativo en un -36.6% y
el apalancamiento combinado en un -
43%, siendo estos últimos dos tipos de
apalancamiento significativos para la ren-
tabilidad financiera. Esto señala que mien-
tras el apalancamiento operativo, finan-
ciero o combinado aumente, la rentabili-
dad financiera disminuirá.
14
Bryan López, Loida Medina
Revista Valor Contable, Vol. 8, Núm. 1, 2021 (9-17) ISSN 2410-1052 (impreso)/ISSN 2413-5860 (digital)
En el caso de la relación estudiada en-
tre el apalancamiento en sus formas de
Operativo, Financiero y Combinado y la
rentabilidad económica se encontró una
relación inversa en todos los casos. El
apalancamiento financiero se relaciona en
-16.9% con la rentabilidad económica sin
ser una relación significativa, el apalanca-
miento operativo en un -35.8%, siendo
una relación significativa y el apalanca-
miento combinado en un -41.1% con la
rentabilidad económica siendo también
significativa. Lo que evidencia que en los
tres casos de apalancamiento la rentabili-
dad económica disminuirá y en el caso del
apalancamiento operativo y combinado la
rentabilidad disminuirá de manera signifi-
cativa.
15
Bryan López, Loida Medina
Revista Valor Contable, Vol. 8, Núm. 1, 2021 (9-17) ISSN 2410-1052 (impreso)/ISSN 2413-5860 (digital)
Referencias
Apaza, S., Salazar, E., & Lazo, M. (2019).
Apalancamiento y rentabilidad: caso de
estudio en una empresa textil peruana.
Valor Contable, 6. Retrieved from
https://revistas.upeu.edu.pe/index.php/ri
_vc/article/view/1253
Arcos, M., & Benavides, J. (2008). Efecto del
ciclo de efectivo sobre la rentabilidad de
las firmas colombianas. Cuadernos de
Administración, 21(36), 167–182.
Retrieved from
https://revistas.javeriana.edu.co/index.p
hp/cuadernos_admon/article/view/3943
Arévalo, W., & Mendoza, H. (2019). Contratos
por la diferencia (CFD’S) como opción de
inversión: Definición, cualidades y
riesgos. Hilos Tensados, 4, 57–65.
https://doi.org/10.1017/CBO9781107415
324.004
Arguelles, L., Quijano, R., Fajardo, M., Blum,
F., & Cruz, C. (2018). El apalancamiento
como indicador de rentabilidad financiera
en las mipymes turísticas de Campeche.
Revista Internacional Administración &
Finanzas, 11(1), 39–51. Retrieved from
https://www.theibfr.com/download/riaf/ri
af/riaf-v11n1-2018/RIAF- V11N1-2018-
4.pdf
Balcazar, A. (2018). Gobernanza corporativa,
una propuesta para el mejoramiento en
la gestión administrativa y financiera en
el hospital E.S.E Nuestra Señora del
Carmen Tabio - Cundinamarca.
Contaduría Universidad de Antioquia,
13–32.
https://doi.org/10.17533/udea.rc.n73a01
Casamayou, E. (2019). Apalancamiento
financiero y su influencia en la
rentabilidad de las empresas, periodo
2008-2017. Quipukamayoc Revista de
La Facultad de Ciencias Contables,
27(53), 33–39.
https://doi.org/10.15381/quipu.v27i53.15
983
Duran, M. (2019). El apalancamiento
financiero y su influencia en la
rentabilidad de la empresa Alicorp S.A.A,
año 2010-2017. (Tesis de título
profesional). Retrieved from
http://repositorio.upt.edu.pe/handle/UPT
/774
Farfán, T., & Elio, A. (2017). Pérdidas en el
capital contable por un desempeño
deficiente de la misión de la empresa.
Actualidad Contable Faces, 20(34), 48–
83. Retrieved from
http://www.saber.ula.ve/bitstream/handl
e/123456789/42865/art3.pdf?sequence
=1 &isAllowed=y
Giraldo, C., González, G., Vesga, C., &
Ferreira, D. (2017). Coberturas
financieras con derivados y su incidencia
en el valor de mercado en empresas
colombianas que cotizan en Bolsa.
Contaduría y Administración, 62(5),
1572–1590.
https://doi.org/10.1016/j.cya.2017.04.00
9
Gutierrez, J., & Tapia, J. (2016). Relación
entre liquidez y rentabilidad de las
empresas del sector industrial que
cotizan en la Bolsa de Valores de Lima
(Tesis de título profesional). Retrieved
from
https://repositorio.upeu.edu.pe/handle/U
PEU/466
Hernández, G., Ríos, H., & Garrido, C. (2015).
Determinantes microeconómicos del
acceso al financiamiento externo de la
estructura de capital de empresas del
sector industrial. Contaduría y
Administración, 60(2), 326–345.
https://doi.org/10.1016/S0186-
1042(15)30003-6
Hurtado, M. (2018). El apalancamiento
financiero influye en la rentabilidad de la
empresa Inmanza SRL del distrito de
Huancarama, provincia de Andahuaylas
y departamento de Apurímac, año 2018.
(Tesis de grado de bachiller). Retrieved
from
http://repositorio.ulasamericas.edu.pe/h
andle/upa/455
16
Bryan López, Loida Medina
Revista Valor Contable, Vol. 8, Núm. 1, 2021 (9-17) ISSN 2410-1052 (impreso)/ISSN 2413-5860 (digital)
Leon, L. (2018). Análisis del apalancamiento
de una empresa de servicios, Lima -
2017 (Tesis de bachiller). Retrieved from
http://repositorio.uwiener.edu.pe/handle/
123456789/2456
Lozano, E., & Rodríguez, B. (2019). Economía
social como alternativa para el desarrollo
socioeconómico en México. 360: Revista
de Ciencias de La Gestión, (4), 158–175.
https://doi.org/10.18800/360gestion.201
904.003
Mantilla, D., & Ruiz, R. (2017). Gestión de
cuentas por cobrar y su incidencia en la
rentabilidad de la empresa Nisira
Systems S.A.C., distrito Trujillo - año
2016". Pueblo Contable, 28, 605–610.
Monge, C. (2008). Apalancamiento financiero.
La Republica.Net. Retrieved from
https://www.larepublica.net/noticia/apala
ncamiento-financiero
17